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專欄:ESG投資的海外實踐及中國機遇

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金研究管理部 陳修竹 發布日期:2020-05-26

ESG投資策略是近十余年來興起的理念,它包含衡量投資的可持續性和社會價值內涵的三個核心要素:環境、社會、公司治理。它要求在投資決策過程中除了考慮財務回報以外,還要充分評估股票、債券、房地產及基礎設施等資產對社會發展產生的影響。隨著社會發展,這些非財務指標蘊含的社會意義和價值日益顯著,投資人和資產管理人已逐漸認識到非財務指標在投資決策中的價值及其對社會發展所能產生的貢獻。在全球范圍內,許多國家主權基金、養老金和其他金融機構投資人都自發自愿地在投資活動中應用ESG投資理念。

2006年高盛集團(Goldman Sachs)發布ESG研究報告,首次將環境、社會和治理概念整合在一起,明確提出ESG投資理念。這一概念提出之后在投資界迅速被接受和普及。除了投資人和資產管理人之外,許多監管機構和非政府組織也從多方面積極推動ESG的發展:在上市公司方面,部分國家的監管機構要求上市公司在報告中披露ESG相關內容。目前在全球前50的經濟體中,大部分已出臺ESG相關的披露政策,且多為強制性披露要求。在投資者方面,許多國家著手制定法規,要求養老基金披露是否將ESG因素納入投資決策流程。

春華秋實,ESG理論和實踐的演進,正在結出碩果。近年來以ESG為主題的基金已具有相當規模,歐洲和美國責任投資資產規模占據絕大部分。在亞洲市場,日本責任投資的規模相對較小但增長極快(見表1),責任投資在2014-2018年期間年復合增長率為308%。

全球資產管理行業在ESG投資的不斷發展中,ESG投資占總資產管理規模的比重也逐步攀升,除歐洲外,其余地區均呈現較快的上升趨勢(見表2)。

ESG投資在國外取得了成功,那么在我國的資本市場上,ESG投資能否同樣取得較好的收益表現?為了研究ESG投資策略在中國投資的可行性,評估ESG三要素對投資收益的影響,摩根士丹利華鑫基金公司組織了專門研究小組設計了相關的回溯實驗,測試ESG分類和整合策略投資于A股的模擬結果顯示,無論是環境要素的投資、社會要素的投資、公司治理的投資還是ESG整合要素投資均能給投資帶來超額收益。

表3-5中的E、S、G分類指數分別是用萬得(Wind)系統中的ESG相關指數按等權重構的等權環境治理指數、責任指數和治理指數。三類指數分別比較相應的市場基準,從模擬結果看,各自都有明顯的超額收益。

表6中的結果是將E、S、G按評分綜合構建的兩個整合策略組合,即高分組合和低分組合,進行比較。高ESG組合的投資超額收益有更好的結果,表明ESG策略能為投資者、上市公司帶來較好的財務績效,同時有助于提升企業的社會價值。ESG作為從環境、社會責任、治理能力多維度評判企業長期和諧發展能力的檢驗工具,能夠幫助投資人更加全面地評估一家企業長期可持續發展的市場價值。中國經濟運行雖有政策性導向強這一客觀特色,但追求創新發展、協調發展、綠色發展、開放發展和共享發展的全新理念是基本路線。ESG則能夠指向性地幫助投資人辨別出在眾多企業中在環境、社會責任、治理能力這些隱形指標上的先行者,而這些先行者又因為能比較規范地保護環境、保護社會、保護投資人而得到投資人的認同,從而得到好的估值和回報。因此,在投資中運用ESG要素能促進資管行業健康發展,全面實現其有效配置社會資源、促進社會穩定發展的功能。

相較成熟的海外市場,ESG投資理念在中國則剛剛起步,在ESG信息披露、評級以及投資方面均處于早期發展的階段。雖然中國經濟發展速度快,但環境以及治理問題較為突出,ESG投資的意義明顯,機構和個人投資者有關ESG的意識也在逐步增強,ESG投資在我國發展潛力巨大。

盡管ESG投資在我國的發展尚屬早期,但我國關于環境、社會以及治理的政策已經在不斷完善中。在環境保護(E)方面,2017年11月環保部通過了《排污許可管理辦法(試行)》,2018年1月開始正式實施《中華人民共和國環境保護稅法》等,國家通過一系列的手段控制和監管排污量。國家發改委出臺了《綠色債券發行指引》資助企業開展或者建設符合規定的綠色項目或為這些項目進行融資的債券工具;中國人民銀行與中國證監會聯合發布《綠色債券評估認證行為指引》,規范發展綠色債券市場,加快發展綠色金融。2019年發改委牽頭的《綠色產業指導目錄(2019)》明確了綠色產業,綠色項目的界定和分類。在社會(S)方面,2006年深交所頒布了《深圳證券交易所上市公司社會責任指引》,鼓勵上市公司披露社會責任報告。2008年國務院國有資產監督管理會下發了《關于中央企業履行社會責任的指導意見》的通知,截至2012年底,所有中央企業都已發布企業社會責任報告。2019年上交所在《上海證券交易所科創板股票上市規則》中對ESG相關信息做出強制披露要求。在治理(G)方面,我國《證券法》《公司法》《上市公司治理準則》《企業內部控制基本規范》等文件中均有規范公司治理結構的規定,此外還有《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》等相關指導文件。

2015年,在中國人民銀行支持下,中國金融學會成立綠色金融專業委員會(簡稱綠金委),系統性地提出構建中國綠色金融政策體系的建議,包括設立綠色金融專業機構、推動綠色債券及綠色產業基金、建立完善信息披露等綠色金融基礎設施。進入2016年,綠色金融的政策力度進一步加大,正式寫入“十三五”國民經濟與社會發展規劃。2018年11月,中國金融學會綠色金融專業委員會和倫敦金融城聯合相關機構共同發起了《“一帶一路”綠色投資原則》,目前已有來自全球的31家機構簽署該原則并承諾將在“一帶一路”相關投融資活動中充分考慮環境因素。推動綠色金融是政府和各管理部門的重要政策,推動ESG系統性全面性的投資理念正當其時,是政策的方向也是時代要求。

ESG的中國化本土應用需要結合中國是發展中國家這一客觀事實,從多維度客觀全面評價一家企業。例如,從能源結構而言,我國仍是以煤為主,并將在未來很長一段時間內依賴煤作為能源的主要生產力量。盡管煤炭、石油等污染較重行業無法像清潔能源企業那樣在碳排放與環境保護方面給予社會較積極的影響,考慮到其對經濟以及能源供給的重要性,可從化石能源的節約高效利用、排放的減少以及生產安全性的提高客觀評價該類企業的ESG評分。其次,從生產類型而言,為應對眾多類型的生產型企業,以及廣大市場的多元化需求,我國不能僅僅模仿國外對碳排放這一單一指標進行計算,而是要從能耗、污水、廢氣、廢物及其他污染物排放以及生產效率等方面進行評判。

ESG投資在國內的本土化應用目前還處于早期階段,面臨著機遇和挑戰,合理運用ESG的投資理念,在獲得可持續投資收益的同時,也能夠創造社會價值。



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